武佳薇:商品负价格的成因及对金融市场的挑衅

  境交际易所或将扩大声援负价格的期货品栽周围

  负价格商品的共同特征

  商品展现负价格是指商品营业价格位于绝对零值之下。此时,商品的处置成本高于综相符生产成本以及经济价值,处置成本包括运输、仓储、维护费用等。并非一切商品都会展现负价格,从历史实践望,展现负价格的商品具有一些共同特征。

  一是生产设备启停成本较高,难以蓄积和运输。以重质原油为例,其黏度较大,难挖掘、难运输、难蓄积、难添工,是名副其实的“愁油”。生产和运输设备一旦停留,重质原油将在泵油设备和管道中凝结,修整首来专门难得。在这栽情况下,只要商品负价格的代价矮于设备启停等综相符成本代价,生产商情愿倒贴钱请人运走原油,也不情愿关停设备。

  二是短时间内展现了供求主要错配,调节能力差。当市场短期内打破了正本的供求平衡有关,展现了大幅度的供过于求格局,且供答端难以及时调节产量时,商品展现负价格的概率比较高。

  三是主要采用区域性定价。如电力行为一栽稀奇商品,其定价模式具有隐微的区域性特征。天然气、丙烷受限于运输方式,不具备全球流通的能力,主要采用区域性定价。负价格的石油产品主要荟萃在美国、添拿大片面地区的重质油井口。WTI2005相符约的负结算价是受到供需失衡、存储能力不及、临近交割日、营业规则变更、空逼众等众重因素影响下的一个极端特例。

  四是价格震动较大。以2018年至今全球主要大宗商品期货价格的离散程度来望(用离散系数衡量,离散系数=标准差/均值),排名前10中,天然气、电力、石油的有关品栽占有了7个,与展现负价格的商品品栽高度重叠。

  历史上商品负价格走势

  负电价

  当电力市场中结算价为负值,意味着发电企业在发电的同时还要向购电者支付费用,购电者不必要支付电费,逆而能够从发电企业获得收入。引入负电价机制是西洋电力市场稀奇是洁净能源发电占比较高国家的一大发展趋势。2003年,荷兰电力市场已展现负价格。德国、丹麦、瑞士、捷克、斯洛伐克、比利时、法国、新西兰、澳大利亚等都是负电价高发的国家。在美国,风力、水力、太阳能资源雄厚的地区展现负电价的频率也较高。如西北部地区和添利福尼亚州(水电较众),以及德州地区(风电较众)。

  图为2003年3月荷兰电力市场的负价格

  负电价的产生因为主要是短时间供过于求且供答调节难度较大。通例电源中除了燃气机组能够变通启停外,煤电、核电的启停和调节成本代价高、速度慢,且技术存在瓶颈。当天然环境正当时,风力、太阳能等发电量大幅增补,导致市场供过于求。煤电为了避免启停导致的经济亏损,只要负电价代价比启停代价矮,清淡选择倒贴钱以获得赓续发电的权利。以德国为例,德国在以前20年大力推动洁净能源,2018年可新生能源占公共用电量比例为40.4%,首次超过煤炭发电占比38%。据欧洲电力营业所数据,近10年以来,德国每年均展现数十个幼时的负电价情况。2019年10月,德国负电价曾赓续近31个幼时,每千度批发电价必要倒贴消耗者98美元。

  吾国市场中也有“负电价”。2019年12月11日,山东省开展第二次电力市场赓续送电运走和试结算时,首次展现-40元/兆瓦时的负价格。今年4月13日,山东省电力现货调电电价试运走中,日内价格展现-20元/兆瓦时,4月17日也展现赓续5个幼时的-0.0002元/兆瓦时的价格。尽管是试运走,但是竞价产生的负电价给出了剧烈的市场化信号,对吾国电力市场化改革具有主要意义。

  负天然气价

  2019年以来,美国展现了天然气负价格。美国是全球天然气产量最大的国家,因为压裂和程度钻井技术赓续挺进,市场展现供过于求。2019年3月28日,美国西德克萨斯州的瓦哈(Waha)枢纽天然气价格跌至负值,为历史首次。该地天然气为石油生产的副产品伴不满,当石油产量增补而天然气管道运力不及时,生产商为了保证石油赓续生产,情愿支付费用请用户运走天然气。2019年4月3日,瓦哈天然气价格进一步跌至-5.75美元/百万英炎单位,比美国天然气基准亨利中央价格矮8.42美元/百万英炎单位。今年3月初,瓦哈天然气价格再度跌到-0.5美元/百万英炎单位。

  负丙烷价格

  2015年5月下旬,添拿大阿尔伯塔省埃德蒙顿地区的丙烷展现了-4.375添元/美国添仑的负报价。丙烷是炼油厂和天然气添工厂的常见产品之一,在液化天然气中占比高达28%旁边。添拿大生产的丙烷有60%用于工业生产的燃料和石化产业的质料,35%用于供温暖粮食烘干。丙烷主要采用管道运输。那时,一条从埃德蒙顿通去安约略省的主要丙烷运输管道停运,最先逆向运输冷凝液体,导致埃德蒙顿地区的丙烷展现了供过于求局面。负价格赓续了约三个月,贸易商不光能够免费收到丙烷,且获得了迁移丙烷的经济报酬,主要以其他采购的抵免方式兑现。直到进入供暖季需求增补,价格才恢复至正区间。后续,当地的丙烷生产商经历积极缩短库存、扩大出口渠道等形式,缓解了供过于求。

  负石油价格

  原形上,早在2016年,美国一家能源公司Flint Hill曾对北达科他州的含硫原油(North Dakota sour crude)报出-0.5美元/桶的价格,但这一价格隔天被修整为1.50美元/桶。

  今年3月18日,美国怀俄明州沥青含硫原油(Wyoming Asphalt Sour)展现-19美分/桶的报价,随后,美添等地的重质油井口赓续展现负的现货石油报价。紧接着,4月3日,CME发布公告称,考虑到现货石油营业已经展现负价格,将调整其营业和结算体系以声援51栽“特定NYMEX能源相符约”(通盘为石油产品)的营业价格、结算价格和走权价格为0或负值,涉及品栽除WTI外,还有柴油、无铅汽油和其他品级的原油期货、期权以及有关挂钩产品等。4月20日,WTI原油期货2005相符约展现了-37.63美元结算价。受此影响,美国、添拿大以WTI价格行为基准价格的原油品栽通盘展现历史最矮值,如怀俄明州沥青含硫原油4月20日报价最矮至-54.19美元/桶,比WTI2005相符约结算价还要矮16.56美元/桶,威林斯顿地区高硫原油(Williston Sour)报价-51.31美元/桶。

  但未以WTI行为定价基准的其他地区原油价格则异国展现情况,形成显明对比,如布伦特原油、伊朗重油等。值得仔细的是,现在美添等地重油报价仍赓续为负,基本在-5美元/桶以内,如5月13日威林斯顿地区高硫原油报价仍为-0.09美元/桶。

  商品负价格的经济意义

  经济学中,商品价格的职能包括外现商品价值、调节经济和配置资源等基本职能,以及传递经济新闻、经济核算等派生职能。以下一一分析商品的负价格是否能实现以上职能。

  负价格逆映出商品处置成本高出了经济价值

  从历史经验望,负价格并不是常态,而是供需展现较主要错配的短期极端情形。负价格的商品仍具有经济价值,但其处置成本高出了经济价值。从生产商角度来望,负价格是对其供答能力匮乏短期内运走变通性的一栽经济责罚。从购买者角度来望,负价格是对其承担处置商品这一做事的一栽经济赔偿,或者经济报酬。一旦供给和需求足够出清,商品价格会回归其实在价值。

  图为2019年美国瓦哈枢纽中央天然气展现负价格

  负价格能够调节市场供需、配置资源

  负价格对调节市场供需照样有效。生产商仍可进走最优决策,只要负价格代价矮于设备启停、存储等成本代价,生产商照样赓续生产。对需求侧,负价格除了行为某些难以处置商品的经济报酬外,也能够形成必定经济激励,激发新的需求。以电力为例,负电价鼓励用户转折用电模式,在用电矮谷进走经济运动,激发经济社会错峰用电。

  一方面,发电厂不消为了很短时间的尖峰负荷而建造大量的输变电资产,降矮了电网矮效投资和资源环境行使成本,缓解供大于求。另一方面,能源浓密型工业企业可行使错峰生产模式,降矮企业能源消耗成本。原形上,从需求侧调节用电负荷峰谷已经成为很众国家实现用电社会效好最大化的主要手法。从这一角度望,负价格机制对升迁社会总效能首到必定作用。所以,商品负价格与经济学中的经济负商品这一切念有内心差别。后者含义是指,增补某栽商品的消耗,逆而导致总效用降低,即边际效用为负的物品。二者答仔细区分。

  负价格能够传递经济新闻

  商品价格传递的新闻包含微不悦目和宏不悦目两个层面。对微不悦目商品个体来说,价格能够逆映成本、盈余、供求有关,是企业经济运动的指引。从宏不悦目角度来望,价格逆映出该商品产业链的经济运动程度,是否存在总供求矛盾等,进而能够分析出产业组织、基础设施等更深层题目。如负油价进一步逆映出北美地区原油产量赓续添长的同时面临管道运力不及的题目,将促使原油管道基础设施的大周围扩建。

  负价格的经济核算功能

  价格的经济核算功能是指价格用来计算生产资料成本和盈余,以及计量社会经济运动成果。在详细操作层面,负价格实在给企业造成了困扰。0价格导致企业无法计算添长率等指标,财务管理体系、风险管理体系中清淡会控制商品价格不克为负值。在这一题目上,欧洲电力企业曾花了较大功夫探讨和完善声援负价格的电力定价模型和会计核算形式,也许能够从中获取参考。

  除了已足以上职能外,负价格对经济社会还有以下作用:

  一是负价格完善了商品的定价机制,是有效的价格信号。在市场机制下,商品展现负价格是供需两边资源自愿配置的终局,是商品的答有属性,逆映了基本面,并非价格失灵。但有一栽情况除外,即凶意逼仓、操纵等作恶违规走为导致的价格扭弯。如上世纪50年代美国的洋葱负价格事件。洋葱期货曾是CME最受迎接的品栽,成交量占比在20%以上。受囤积居奇、操纵事件影响,1956年3月,洋葱03相符约价格从2美元/50磅迅速跌至末了营业日的15美分/50磅,甚至矮于其包装袋的价格。市场上洋葱展现负价格,农民不得不支付振奋费用,用于处置堆积的洋葱,大量农民所以歇业。此次事件直接导致1958年8月29日美国《洋葱期货法案》出台,不准洋葱行为期货品栽进走营业。这一法案直到今天照样有效。

  二是负价格添速了产业出清和创新发展。负价格是有关产业添快出清的催化剂,陪同着2019年生气价,美国和添拿大油气企业申请歇业数目较上年增补50%,其中,幼我企业和幼型企业受到的冲击最大。负价格也促使企业添大科技创新研发,以在激烈竞争中生存。例如,德国最大的电力集团莱茵电力公司在气候展望方面投入更众成本,以更好调控风力和太阳能发电,并赓续添大能源蓄积体系和跨国电力输送的技术研发。

  三是存储和处置能力将成为一栽新的经济资源,获得市场有效定价。对于清淡商品来说,库存在供答链中首到价格转折缓冲器的作用,当库存资源耗尽时,缓冲器作用将失灵。经济社会已经认识到较为变通、弹性较大的存储和处置能力的主要性和稀缺性,异日将对这一资源给予更有效的市场定价。

  四是大周围、长时间的负价特殊明走业内存在永远矮效率。这能够是因为某些政策层面的补贴等因素导致的,如电力市场中洁净能源清淡永远获得补贴。当负价格永远显眼前,能够必要重新注视市场公平有效性。

  面临的挑衅及答对提出

  供需失衡格局下,大宗商品负价格能够成为新常态

  现在,全球已经进入了“负资产价格”时代。截至2020年1月终,全球负利率债券周围已高达13.9万亿美元。WTI原油期货是大宗商品主要的定价锚之一,其负价格的影响相等远大,将转折经济社会对商品价格“下限”的固有不悦目念,异日商品负价格将像负利率相通被更众市场批准。在疫情导致经济矮迷和异日不确定性仍较大的情况下,供需有关这一因素将超过生产成本成为商品价格的主导因素,商品展现负价格的概率能够有所升迁,稀奇是能源、化工周围不易运输、库存告急的商品。现在,美国、添拿大等片面地区重油报价赓续为负,摩根士丹利展望今年欧洲天然气价格能够跌至负值。5月13日,美国商品期货营业委员会CFTC向营业所、清算所、衍生品经纪商发布警示信,警示商品期货相符约能够再度展现负价格,参与各方答做好风险管理,维护市场公平完善性。

  负价格为市场操纵挑供更大营利空间,答进一步深化风险认识和挑高竞争能力

  营业所声援负价格机制是期货市场的一次庞大创新。一方面,市场众头(空头)的风险(收入)区间从有限变为无穷大,推翻了衍生品经典定价原理和倘若;另一方面,负价格挑高了价格震动幅度,为市场操纵挑供了更大营利空间。在创新机制设计和行使初期,能够因机制不足完善被投机资本行使,展现价格扭弯和极端风险事件。负价格将倒逼境交际易所、期货经营机议和投资者添快调整营业和风控模型,完善各项制度设计,进一步升迁抗风险能力和竞争力。吾国已经十足铺开期货公司外资股比控制,市场参与者面对的竞争挑衅添剧。答进一步深化风险认识,敬畏市场、风险和规律,添快升迁风控程度安竞争能力。

  境交际易所或将扩大声援负价格的期货品栽周围

  美国对期货市场创新一向秉持盛开容纳的监管环境。2000年《商品期货当代化法案》给予营业所更众创新权限。CFTC的监管理念是,在相符《商品营业法》和CFTC规章制度下,监管答保持前瞻性思想和创新认识,市场答按照“风险自担”投资原则。鉴于此,吾们判定,CFTC的关偏重点是市场是否存在内情营业、市场操纵等作恶走为,而不会“叫停”营业所声援负定价。异日,或有更众营业所声援负定价,并扩大到石油、天然气以外的更众品栽。

  全球能源产业添速出清,吾国资本市场答大力声援有关企业转型升级、资源整相符和管理风险

  现在现象下,全球能源产业展现新一轮变革趋势,走业整相符添速,能源替代竞争添速转型。吾国能源企业答升迁郑重经营能力,添快技术创新,答对全球市场转折。吾国资本市场答发挥更众功能,积极声援质量卓异、经营郑重、确有发展前景的有关企业融资、并购重组、管理风险,助力企业做大做强。

  抓住机遇升迁INE原油期货定价影响力,添快石油有关期货期权品栽研发和上市

  吾国已率先辈入经济苏醒阶段,复工复产添速推进,提出一是抓住机遇,进一步优化INE原油期货各项制度,便利境内外投资者参与,升迁市场深度和活力,推动更众国内外企业行使INE原油期货进走定价和管理风险,添强影响力;二是添快原油有关期货期权品栽研发和上市,为实体企业挑供更众风险管理工具。

  (作者单位:中证金融钻研院)

(文章来源:期货日报)

posted on 2021-02-05  admin  阅读量:

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